El riesgo país llegó a 629 puntos: qué hay detrás de la suba

Esta semana, la tasa de referencia bajó. Según los datos oficiales del Tesoro estadounidense, el rendimiento del bono a 10 años pasó de 5,21% el 13 de octubre a 5,09% el 16, y el del bono a 5 años, de 5,00% a 4,89%. Si el diferencial subió mientras los Treasuries rendían menos, el movimiento no vino de las tasas de Estados Unidos: los bonos argentinos no acompañaron esa mejora y su rendimiento se mantuvo o subió.

Las bajas se concentraron en los bonos soberanos de mayor duración, según El Cronista, que suelen ser los más sensibles a los cambios en la percepción de riesgo.

Eso no significa que el contexto global sea neutral. La inflación de Estados Unidos volvió a acelerarse en septiembre y el mercado discute la posibilidad de otra suba de la Fed el 28 de octubre, un escenario que suele pesar sobre la deuda emergente. BAE Negocios tituló que la inflación de EE.UU. golpeó a los bonos argentinos.

Los factores que mencionan los analistas

• Escenario internacional: BAE Negocios señaló que el contexto externo adverso se impuso sobre noticias locales que en otro momento habrían reducido el riesgo, como el resultado de la licitación y las compras de dólares del BCRA.
• Financiamiento de 2027: Ámbito mencionó dudas de los inversores sobre el programa financiero del año próximo, por las dificultades del Gobierno para colocar deuda en dólares en las licitaciones locales.
• Escenario político: el mismo medio citó el adelantamiento del clima electoral y un deterioro de las proyecciones económicas.
• Inflación y petróleo: Ámbito también mencionó una inflación mayorista en Estados Unidos más alta de lo esperado y el petróleo cerca de USD 105 por barril, por el conflicto con Irán y el riesgo sobre el estrecho de Ormuz.

Mientras tanto, las variables locales de corto plazo no mostraron tensión. El dólar mayorista operó el viernes en $1.513 sin cambios, el MEP entre $1.534 y $1.535 y el contado con liquidación entre $1.618 y $1.622, según El Cronista. El BCRA compró USD 574 millones en tres ruedas. Ese contraste, con un mercado cambiario quieto y bonos en baja, es parte de lo que vuelve llamativo el movimiento.

Qué pasó en la licitación del 14 de octubre

El Tesoro recibió ofertas por $9,49 billones y adjudicó $6,61 billones, según el comunicado oficial del Ministerio de Economía. Infobae calculó un rollover de 136,14%, es decir, que por cada $100 que vencían el Tesoro obtuvo $136,14, y estimó que absorbió $1,75 billones del mercado. Ajustado por una recompra previa de títulos, el rollover rondaría entre 100% y 110%, según Bavsa.

• Lecap S29E7, con vencimiento el 29 de enero de 2027: $2,71 billones.
• Bono TAMAR TMG28, con vencimiento el 31 de agosto de 2028: $1,16 billones.
• Bono dual CER/TAMAR TXMD9, con vencimiento el 14 de diciembre de 2029: $1,70 billones.
• Bono dual TAMAR/dólar linked TMVE8, con vencimiento el 31 de enero de 2028: USD 727 millones de valor nominal, equivalentes a $1,04 billones.

El TMVE8 está denominado en dólares, pero se suscribe y se paga en pesos: no es un bono que pague dólares. El AO29, que sí lo es, no figuró en el menú. El comunicado oficial no lo menciona.

Por qué importa que el Tesoro no emita en dólares

El riesgo país funciona como el costo de referencia del financiamiento en dólares de la Argentina. Con el indicador en 629 puntos y el Treasury a 10 años en 5,09%, la deuda argentina en dólares rinde, como aproximación, alrededor de 11,4% anual. Es un cálculo ilustrativo: el índice compara cada bono con un Treasury de duración equivalente, no exactamente con el de 10 años.

A esas tasas, el Gobierno viene evitando sumar deuda en dólares. Ya en septiembre, el ministro de Economía, Luis Caputo, había dicho que no pensaba salir a los mercados internacionales a colocar deuda a los niveles de entonces, con el riesgo país en torno a los 555 puntos.

En su lugar, el Tesoro se apoya en instrumentos en pesos y busca estirar plazos. Según Adcap, citado por Infobae, el 60% de lo adjudicado el miércoles se concentró en títulos que vencen después de 2028.

Qué seguir en las próximas semanas

• La decisión de la Fed del 28 de octubre y su efecto sobre la deuda emergente.
• Si el Tesoro vuelve a ofrecer bonos en dólares en las próximas licitaciones.
• El ritmo de compras de dólares del BCRA.
• El comportamiento de los bonos soberanos de mayor duración, que concentraron las bajas.

Esta semana dejó una señal particular: el riesgo país subió con las tasas de Estados Unidos en baja y el mercado cambiario quieto. Si la presión no vino de la tasa de referencia ni del dólar, la pregunta que queda abierta es cuánto pesan las dudas sobre el financiamiento de 2027, y qué necesitaría ver el mercado para empezar a despejarlas.

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