Bonos en dólares: ley local vs. ley extranjera

Los bonos soberanos en dólares más negociados de la Argentina vienen de a pares. Por un lado están los Bonares, emitidos bajo ley argentina, que se identifican con las letras AL o AE, como el AL30 o el AE38. Por otro, los Globales, emitidos bajo ley de Nueva York, que se identifican con GD, como el GD30 o el GD38.

Los dos grupos nacieron de la reestructuración de deuda de 2020. Ese año, el Gobierno canjeó por separado los títulos bajo ley extranjera y los títulos bajo ley local, y ajustó las condiciones de los segundos para alinearlas con la oferta a los acreedores externos.

Qué tienen en común

Para un mismo año de vencimiento, un Bonar y un Global tienen una estructura financiera muy parecida: están en dólares, pagan intereses y amortizaciones dos veces por año, el 9 de enero y el 9 de julio, y devuelven el capital en cuotas antes del vencimiento final. Por ejemplo, el bono 2030 de ley local empezó a amortizar en julio de 2024 y vence en julio de 2030.

Ambos son deuda de la República Argentina. Si el Tesoro no puede pagar, los dos grupos quedan expuestos al mismo emisor.

Qué cambia con la ley

• Jurisdicción: ante un conflicto, los Bonares se rigen por la ley y los tribunales argentinos. Los Globales, por la ley y los tribunales de Nueva York.
• Capacidad de modificar condiciones: un bono de ley local depende de normas que puede dictar el propio país emisor. En un bono de ley extranjera, el emisor no puede cambiar las condiciones por una ley propia.
• Inversores: los Globales son los títulos que siguen los grandes inversores internacionales y los que forman parte de los índices globales de deuda emergente.

Por esas diferencias, el mercado suele asignarles más protección legal a los Globales. En la práctica, eso se ve en el precio: un Global suele cotizar más caro que el Bonar del mismo año, y por lo tanto con una tasa de rendimiento algo menor. La diferencia no es fija: cambia con el contexto y la confianza en el país.

La diferencia de tasa entre ley local y ley Nueva York

A la brecha de rendimiento entre un Global y su par de ley local se la llama spread de legislación. Cuando la confianza en el país mejora, suele achicarse. Cuando aparecen dudas sobre la capacidad o la voluntad de pago, suele ampliarse, porque los inversores valoran más la protección de la ley extranjera.

El riesgo país que elabora JP Morgan se calcula con bonos soberanos en dólares bajo ley extranjera. Por eso, cuando se habla de riesgo país, los Globales son la referencia.

Cómo se leen los tickers: pesos, MEP y cable

Un mismo bono se puede negociar en distintas monedas en BYMA. La letra final del ticker indica en cuál:

• Sin letra, como AL30: se opera en pesos.
• Con D, como AL30D: se opera en dólares MEP, en cuentas locales.
• Con C, como AL30C: se opera en dólar cable, con liquidación en el exterior.

Comparar el precio en pesos de un bono con su precio en dólares es justamente la forma de calcular el dólar MEP y el contado con liquidación.

Los riesgos que hay que entender

• Crédito: ambos dependen de la capacidad de pago del Estado en dólares. La ley extranjera no evita un default.
• Precio: si sube el riesgo país, el precio de los bonos baja. Quien vende antes del vencimiento puede obtener un resultado distinto al de mantenerlo.
• Legal: la protección de la ley extranjera depende de procesos judiciales largos y costosos, y no garantiza el cobro.
• Cambiario y operativo: cobrar en pesos, MEP o cable implica distintos tipos de cambio y costos.

Preguntas frecuentes

¿Un Global se puede comprar desde la Argentina? Sí. Los Globales también cotizan en BYMA, en pesos, MEP y cable, igual que los Bonares.

¿Por qué hay quienes eligen el Bonar si el Global tiene más protección? Porque suele rendir algo más. Es una decisión entre mayor rendimiento potencial y mayor protección legal, que depende del perfil de cada inversor.

YONT S.A. PSP BCRA N° 34.558 ofrece servicios de pago y no está autorizado por el Banco Central a operar como entidad financiera. Los fondos acreditados en cuentas de pago no constituyen depósitos en una entidad financiera ni están garantizados conforme legislación aplicable a depósitos en entidades financieras.

YONTECH S.A. actúa exclusivamente como AP CNV N° 2062 promocionando algunos productos de la aplicación YONT. Las operaciones de mercado de capitales son cursadas por DMA Brokers S.A., ALyC N° 236 CNV. La presente comunicación no constituye una recomendación de inversión.