Qué es un bono CER y cómo ajusta por inflación

Un bono CER es un título de deuda en pesos cuyo capital se ajusta por inflación. En lugar de prometer una cantidad fija de pesos, promete devolver un capital que crece al ritmo del Coeficiente de Estabilización de Referencia, el CER, un índice que sigue la evolución de los precios al consumidor.

El Tesoro Nacional emite estos bonos en sus licitaciones, en general con el nombre de BONCER. Muchos son cupón cero: no pagan intereses en el camino y devuelven todo, capital ajustado incluido, al vencimiento. Después de emitidos, se negocian en el mercado secundario.

Qué es el CER y cómo se calcula

El CER es un índice diario que publica el Banco Central. Se construye a partir del Índice de Precios al Consumidor (IPC) del INDEC: la inflación de un mes se distribuye de forma diaria entre el día 16 del mes en que se publica el dato y el día 15 del mes siguiente.

Por ejemplo, la inflación de septiembre, que el INDEC publica a mediados de octubre, se incorpora al CER entre el 16 de octubre y el 15 de noviembre. Por eso el CER siempre va detrás de la inflación: refleja precios que ya pasaron.

Cómo se ajusta un bono CER

En los BONCER, según las condiciones de emisión que publica la Secretaría de Finanzas, el capital se ajusta por la variación del CER entre los diez días hábiles anteriores a la fecha de emisión y los diez días hábiles anteriores al vencimiento.

Ese desfase de diez días hábiles se suma al rezago propio del CER. En la práctica, la inflación de los últimos meses de vida del bono no llega a reflejarse en el pago final, y la de los meses previos a su emisión sí queda incluida.

Con un ejemplo ilustrativo: si el CER de referencia sube 20% entre esas dos fechas, un bono emitido a $100 de valor nominal devuelve $120 al vencimiento, más los intereses que tenga pactados, si los tiene.

La TIR real: cómo se lee el rendimiento

Como el capital ya sigue a la inflación, el rendimiento de un bono CER se expresa como una tasa real: lo que se gana por encima del CER. A eso se lo llama TIR real.

Una TIR real positiva indica que, si se compra al precio actual y se mantiene hasta el vencimiento, el resultado le ganaría al CER. Una TIR real negativa indica lo contrario: se paga un precio que, al vencimiento, quedaría por debajo del ajuste por inflación.

Bonos CER frente a la tasa fija

Comparar la TIR de una LECAP con la de un bono CER de plazo similar permite estimar la inflación que el mercado tiene implícita en los precios, conocida como inflación de equilibrio o breakeven. Si la inflación termina por encima de ese nivel, el bono CER habría rendido más. Si termina por debajo, la tasa fija.

Los riesgos que hay que entender

• Rezago: el ajuste no refleja la inflación más reciente. En un período de aceleración de precios, la protección llega tarde.
• Precio antes del vencimiento: si la tasa real exigida por el mercado sube, el precio del bono baja. Quien vende antes puede obtener un resultado distinto al previsto.
• Plazo: cuanto más largo es el bono, más sensible es su precio a los cambios de la tasa real.
• Desinflación: si la inflación baja más de lo esperado, un bono CER puede rendir menos que uno a tasa fija.
• Crédito: depende de la capacidad de pago del Tesoro en pesos.
• Medición: el ajuste depende del índice que publica el INDEC y de la metodología vigente.

Preguntas frecuentes sobre los bonos CER

¿Un bono CER garantiza ganarle a la inflación? No. Ajusta el capital por el CER, pero el resultado final depende del precio de compra, del rezago y de si se mantiene hasta el vencimiento.

¿Qué diferencia hay entre un bono CER y un dual CER/TAMAR? El bono CER ajusta solo por inflación. El dual paga el mayor valor entre el ajuste por CER y la TAMAR, una tasa de interés mayorista.

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