Qué es un bono dual y cómo funciona en la Argentina

Un bono dual es un título de deuda que, al vencimiento, paga el mayor valor entre dos alternativas de ajuste definidas en su emisión. En lugar de apostar a una sola variable, el inversor recibe lo que resulte más alto entre ambas.

En la Argentina, el Tesoro Nacional emitió tres familias de bonos duales en pesos, todas con la TAMAR como uno de sus dos componentes: tasa fija/TAMAR, CER/TAMAR y, desde julio de 2026, TAMAR/dólar linked.

La lógica: una opción dentro del bono

Un dual combina dos instrumentos en uno. Si al vencimiento conviene más un componente, se paga ese. Si conviene más el otro, se paga el otro.

Esa flexibilidad tiene valor, y alguien la paga. En la práctica, el Tesoro le está vendiendo al inversor una opción: la posibilidad de quedarse con el mejor resultado entre dos escenarios. A cambio, el emisor puede financiarse a un costo menor que el que tendría si emitiera cada instrumento por separado. Así lo describieron analistas consultados por Infobae al explicar el lanzamiento del último dual.

Para el inversor, la pregunta relevante no es solamente cuál de las dos variables va a ganar, sino si la protección que ofrece la opción compensa el rendimiento base que se resigna para obtenerla.

Qué es la TAMAR, el componente común

La TAMAR (Tasa Mayorista de Argentina) es el promedio ponderado por monto de las tasas que pagan los bancos por plazos fijos mayoristas en pesos de 30 a 35 días. Hasta 2025 se consideraban depósitos de $1.000 millones o más; desde 2026, ese umbral se ajusta una vez por año por inflación. El BCRA la publica diariamente desde diciembre de 2024, con datos desde octubre de ese año.

En los duales, lo que se usa no es la TAMAR de un día puntual, sino un promedio de la tasa a lo largo de la vida del bono. Por eso importa todo el recorrido de las tasas durante el período, no solamente su nivel al vencimiento.

Las tres familias de duales del Tesoro

Tasa fija / TAMAR

Fueron los primeros. El Tesoro los emitió en el canje de deuda en pesos de enero de 2025, cuyo resultado se informó el 24 de ese mes. Son cuatro bonos, con un valor nominal de unos $3,5 billones cada uno:

• TTM26: vence el 16 de marzo de 2026.
• TTJ26: vence el 30 de junio de 2026.
• TTS26: vence el 15 de septiembre de 2026.
• TTD26: vence el 15 de diciembre de 2026.

Pagan al vencimiento el mayor valor entre la capitalización a una tasa fija definida en la emisión y la TAMAR promedio del período. Si las tasas del mercado bajan, el inversor se queda con la tasa fija. Si suben, con la TAMAR.

A septiembre de 2026, tres de los cuatro ya vencieron o fueron convertidos en licitaciones posteriores. El TTD26 es el que sigue en circulación.

CER / TAMAR

Combinan el ajuste por inflación, a través del Coeficiente de Estabilización de Referencia, con la TAMAR. Pagan lo que resulte mayor entre ambos. Protegen frente a un escenario en el que la inflación supere a las tasas de interés, y viceversa.

TAMAR / dólar linked

Es la variante más reciente. El Ministerio de Economía la ofreció en la licitación anunciada el 27 de julio de 2026:

• Especie: TMVE8.
• Emisión: 31 de julio de 2026.
• Vencimiento: 31 de enero de 2028. La fecha original era el 28 de enero y fue modificada por la Secretaría de Finanzas el 28 de julio.
• Cupón: 0%. Se paga todo al vencimiento.
• Cómo paga: el mayor valor entre (i) el valor nominal convertido a pesos al tipo de cambio oficial aplicable, y (ii) el valor nominal al tipo de cambio inicial, capitalizado mensualmente a la TAMAR promedio del período.

Para el tipo de cambio se utiliza el de referencia del BCRA (Comunicación "A" 3500): el inicial es el del 28 de julio de 2026, y el aplicable, el del tercer día hábil anterior al pago. La TAMAR se calcula como promedio desde diez días hábiles antes de la emisión hasta diez días hábiles antes del vencimiento.

En la práctica, el TMVE8 cubre al inversor frente a dos escenarios distintos: una suba del dólar oficial o una suba de las tasas en pesos.

Por qué los bancos son los principales compradores

Los duales con TAMAR tienen una lógica particular para los bancos. Una parte importante de su fondeo son plazos fijos mayoristas, cuya tasa es justamente la TAMAR. Un activo que paga, como mínimo, algo ligado a la TAMAR les ayuda a calzar lo que cobran con lo que pagan.

En el caso del dual con dólar linked, analistas citados por Infobae señalaron además que su tratamiento regulatorio permite a los bancos sumar cobertura cambiaria sin afectar su posición global neta en moneda extranjera, un límite que fija el BCRA.

A eso se sumó un cambio normativo: desde la Comunicación "A" 8483, del 17 de septiembre de 2026, los bancos pueden completar su cupo de tenencia de deuda pública con cualquier título nacional en pesos, incluidos los duales. Antes ese cupo se limitaba a las Lecap. La norma no amplía el monto total de deuda que pueden tener.

Para el Tesoro, los duales cumplen otra función: le permiten estirar los plazos de su deuda en pesos y reducir la concentración de vencimientos en un mismo período.

Los riesgos que hay que entender

• La opción puede no activarse como se esperaba. Si ninguna de las dos variables se mueve demasiado, el resultado puede quedar por debajo del de un instrumento simple comparable, porque parte del rendimiento se resignó para obtener la flexibilidad.
• Valuación más compleja. Ponerle precio a un dual implica estimar dos variables y la probabilidad de que una supere a la otra. Eso hace más difícil evaluar si el precio de mercado es razonable.
• Riesgo de precio antes del vencimiento. En el mercado secundario, el precio cambia con las expectativas sobre tasas, inflación o tipo de cambio, según el caso. Quien vende antes puede obtener un resultado distinto al del cálculo al vencimiento.
• Liquidez. Buena parte de la emisión quedó en manos de bancos. El volumen disponible para negociar en el mercado secundario puede ser menor que el de otros títulos del Tesoro.
• Riesgo de crédito del Tesoro. Como cualquier título soberano en pesos, depende de la capacidad de pago del Estado.
• Riesgo regulatorio. La TAMAR es una tasa que publica el BCRA y el tipo de cambio de referencia depende del régimen cambiario vigente. Cambios normativos pueden afectar el comportamiento de cualquiera de los dos componentes.

El dual se volvió una herramienta recurrente en las licitaciones del Tesoro. Qué combinación de variables elige ofrecer en cada momento es, en sí misma, una señal: indica qué tipo de cobertura está pidiendo el mercado y qué riesgo el Tesoro está dispuesto a asumir.

YONT S.A. PSP BCRA N° 34.558 ofrece servicios de pago y no está autorizado por el Banco Central a operar como entidad financiera. Los fondos acreditados en cuentas de pago no constituyen depósitos en una entidad financiera ni están garantizados conforme legislación aplicable a depósitos en entidades financieras.

YONTECH S.A. actúa exclusivamente como AP CNV N° 2062 promocionando algunos productos de la aplicación YONT. Las operaciones de mercado de capitales son cursadas por DMA Brokers S.A., ALyC N° 236 CNV. La presente comunicación no constituye una recomendación de inversión.